我们认为，该《决定》是对“跨区域整合有线电视网络，进而组建国家级广播电视网络公司”以及“推进电信网、广电网、互联网三网融合”做出了明确指引，而有线电视运营商将是该指引的最大受益者，市场尚未对此做出充分反应。

    一、有线电视运营商是广电系三网融合进程中的最大受益者

    （一）广电系统的三网融合路径将经历“一网化”、“全网化”及“三网化”阶段

    根据我们对三网融合政策的解读，广电系统的三网融合路径将经历三个重要阶段，具体阶段包括：

    （1）“一网化”阶段：时间跨度为2010年至2012年，是广电三网融合的竞争准备期。该阶段行业成长驱动力主要来自于有线电视用户的跑马圈地运动，即行业的发展充分享受着有线电视数字化整体转换带来的用户增长红利。

    （2）“全网化”阶段：时间跨度为2013年至2015年，是广电三网融合的竞争缓冲期。“全网化”阶段的驱动力来自于对用户的深度运营，尤其是对客厅文化和客厅娱乐的充分挖掘。

    （3）“三网化”阶段：时间跨度为2016年后，是广电三网融合的竞争开放期。“三网化”阶段的驱动力来自全业务运营及产业链整合能力提升。

    （二）不同阶段有线电视运营商价值不同

    在三网融合中，有线电视将建设成为全业务运营平台。有线电视行业发展受益于互联网与电信业务价值的驱动，空间被有效放大。三个阶段具有三条不同的价值曲线。

    （1）“一网化”价值曲线：广电业务成为拉动行业收入增长的关键力量。此阶段，有线电视还将初步分享：以宽带接入为主的互联网业务价值，以及以本地固定语音业务为主的电信业务价值。

    （2）“全网化”价值曲线：广电业务增长趋缓，宽带接入及互联网增值业务将成为新的主导力量。此阶段，有线电视将充分分享互联网业务价值。同时，经过前期市场准备，电信增值业务价值得到进一步释放。

    （3）“三网化”价值曲线：在三网融合开放竞争中，广电业务经过创新重新踏上增长快轨，而且，有线电视将充分分享互联网与电信业务承载的价值。

    （三）有线电视网络数字化整转持续推进，数字电视用户已破亿

    数据显示截至2011年8月，全国有线电视用户规模达到了2.75亿户；与此同时，有线数字电视用户量也呈现出快速增长的态势。根据格兰研究的数据，2011年7月底，我国有线数字电视用户已经达到10115.2万户，有线数字化程度达到54.01%。

这为全国范围的互联互通打下坚实基础。

    部分省份数字电视用户发展达到“千万”级别。截止到2011年8月，湖南、广东与江苏3省有线数字电视用户数量均超过1200万户，占全国有线数字电视整体市场份额10％左右。而江苏、广东、浙江、山东、湖南、湖北、河北、辽宁等8省份有线数字电视用户超过400万户。

    （四）国家级广播电视网络公司组建有助于有线电视运营商盈利能力提升

    此前，广电总局试图推动“中国广播电视网络公司”挂牌事宜，在省网整合基础上完成“全国一张网”，实现全国有线电视网络统一规划、统一建设、统一运营、统一管理。然而由于三网融合进程低于预期，且方案涉及的资金需求、人员变动等困难较大，方案悬而未决，导致“国家级广播电视网络公司”一直未能得以落实。我们认为，此次中共十七届六中全会通过的《中共中央关于深化文化体制改革推动社会主义文化大发展大繁荣若干重大问题的决定》精神，将会进一步解决组建过程中存在的体制障碍，有望加快该公司的组建速度。

    我们判断，国家级广播电视网络公司组建初期，会以统一业务发展平台和业务推广模式等方式，对各省有线电视运营商构成直接业务指导。同时，还将积极申请获取互联网国际出口权及IDC权，降低各省有线电视运营商的出口带宽费用。中国广电友好网联盟的一些实践为我们展示了国家级广播网络公司的可能行动方案。

    二、三网融合演进路径下有线电视产业链从简单到复杂演进

    （一）三网融合前产业链相对简单

    在三网融合之前，有线电视产业链包括了行业内、外两条产业链。（1）行业内部产业链，主要包含节目与信息内容提供商、播放平台（电视台）、有线电视网络运营商、用户以及监管机构等；（2）行业外部产业链，主要包含有线电视前端设备提供商、网络设备及网改设备提供商、网络终端产品机顶盒与电视机厂商，以及各环节软件服务商等。

    （二）三网融合后重构复杂产业生态系统

    在三网融合之后，我们认为有线电视产业链将得以重构，并不断与电信、互联网产业链进行融合，形成新的三网融合生态系统。（1）产业生态系统成员增加，包括内容/应用提高商、互联网电视运营商、IPTV运营商、手机电视运营商、电信与广电网络运营商、设备及系统提供商、用户及监管机构等。（2）成员是一种竞合关系，你中有我，我中有你。

    （三）电视业务从“看电视”到“用电视”、“玩电视”转型

    从现有模式来看，我国有线电视业务通常分为基本业务，扩展业务和增值业务三大业务类型。（1）基本业务与扩展业务均属于我们常说的“看电视”业务范畴，二者是“一网化”阶段的重要业务形态，有线电视运营商更多扮演的是管道商的角色。（2）增值业务是“全网化”、“三网化”阶段的重要业务形态，这些融合型业务的大力拓展的过程，也即是有线电视运营商向内容/应用运营商的角色转变过程。（3）家庭用户从“看电视”转变为“用电视”，甚至“玩电视”，将是有线电视行业成长最为关键的动力因素，同时，有线电视运营商也将完成从纯粹的管道商向内容/应用提供商的角色转变。

    1、基本业务

    基本业务是指公共广播电视节目免费收视业务，其盈利模式主要是根据终端电视的数量收取基本收视维护费。（1）有线电视的基本收视维护费收入较为稳定，但由于国内广播电视具有一定公益性质，收费处于较低水平，平均约为24元/月。（2）此外，基本业务的收费还包括申请办理开通、移机、停机、复机、过户等手续费用。

    目前，基本业务费用占到有线电视运营商的绝大部分收入。

    2、扩展业务

    扩展业务是指付费电视节目业务，例如收看视频点播（VOD）、时移电视、专业内容频道、高清电视频道等，用户有一定的自主选择性。通常，有线电视运营商对用户采取按量或按月付费方式收取。

    3、增值业务

    增值业务则是指宽带接入、电视会议、远程办公、远程医疗、远程教学、电子商务、互动游戏等业务形态，具有三网融合型业务属性特点。增值业务是有线电视增收的潜力型业务，即“用电视”、“玩电视”业务。

    上述有线电视业务的定价权有所不同。（1）有线电视基本收视维护费实行政府定价，收费标准严格执行《有线电视基本收视维护费管理暂行办法》有关规定，且需充分考虑有线电视用户的承受能力和当地经济发展水平；（2）有线电视扩展业务与增值业务收费，则由有线电视运营商自行确定。因此，在基本收视费提价能力较低的情况下，有线电视行业的发展将更加倚重扩展业务与增值业务的拓展。

    三、文化产业“十二五”规划有线电视政策展望

    （一）历年政策回顾

    政府历年颁布了一系列促进三网融合，发展有线电视产业的指导性文件。国务院颁布的政策主要围绕设立三网融合阶段性发展目标、分配广电、电信业务双向进入过程中的不同职能展开；广电总局颁布的政策主要围绕推进省网整合、成立国家级有线电视网络公司和安排有线电视数字化、双向化进程等方面展开。

    （二）“十二五”有线电视政策展望

    结合《中共中央关于深化文化体制改革推动社会主义文化大发展大繁荣若干重大问题的决定》精神，我们认为文化产业“十二五”规划有线电视政策会对既有的政策和此前工作安排进行肯定，会重申有线电视的数字化整转及双向化改造目标、进度，以及明确“整合有线电视网络，组建国家级广播电视网络公司”、“推进电信网、广电网、互联网三网融合”等方向思路。

    结合《决定》中指出的“鼓励有实力的文化企业跨地区、跨行业、跨所有制兼并重组，培育文化产业领域战略投资者”，我们认为，“跨区域整合有线电视网络，进而组建国家级广播电视网络公司”显得顺理成章。因此，未来超预期的政策因素可能将会聚焦于鼓励有线电视跨区域整合方面，优势企业将获得更多机会。

    四、值得关注的投资标的

    我们对国内涉及有线电视板块的上市公司基本情况进行了梳理和汇总，从中筛选出以下8只值得关注的个股：电广传媒、天威视讯、广电网络、歌华有线、*ST嘉瑞（华数集团借壳）、武汉塑料、中信国安、东方明珠。

我们重点推荐其中4股——电广传媒、天威视讯、广电网络、歌华有线。主要看点如下：

    1、电广传媒：投资电广传媒，即是投资两个高景气度行业。1、2011年有线电视业务贡献利润约为0.80元/股。2、投资收益非经常性损益，2011年创投业务利润贡献约为0.70元/股。同时，预计公司今年将有8～10个项目成功过会。此外，公司近期以7111.11万元参股新疆广电网络获10%股权，尚有10多个大型投资项目正在积极商洽推进之中，仍可期待有更大体量的项目年内落地，公司跨区域收购预期依然强烈。

    2、天威视讯：市场化运营程度高，高清互动电视用户网络渗透率由16%提升到21%；收购天明网络或开启关外整合大幕。

    3、广电网络：陕西省将整合现有陕西广电网络传媒集团公司、陕西广播产业集团公司、陕西电视产业集团公司以及陕西省广电局局属其他可经营性资产，新组建陕西广电网络产业集团公司。该公司为陕西广播电视台台属、台控、台管的企业集团，实行‘局管台、台控企’的管理体制。在此背景下，我们判断公司存在资产整合预期。

    4、歌华有线：高清交互数字电视用户全国最多，到2011年底有望达到260万户。

    五、风险提示

    1、有线网络整合进度低于预期；2、有线电视产业化运营进程落后于阶段性目标；3、IPTV、网络视频、地面直播卫星等竞争加剧。